21世紀資管 曉晴 廣州報道

沒有子公司的券商犯了集體頭痛癥，病癥起因于8月11日，證監(jiān)會[微博]下發(fā)《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）將證券公司、基金公司、期貨公司以及它們的子公司私募資管業(yè)務納入統(tǒng)一監(jiān)管范疇，同時還明確了私募資管業(yè)務的類型、投資范圍、審查程序及托管要求。

而根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者的了解，該意見稿要求“非標資產(chǎn)”的投資必須設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，而此項業(yè)務展開的前提是設(shè)立獨立子公司。

華寶證券分析師趙恒珩表示《征求意見稿》一旦實施的話，將給目前占據(jù)券商資管業(yè)務“大半江山”的定向資管業(yè)務帶來重大影響，整個券商資生態(tài)也將因此而改變。

此外，8月 22日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（下稱“管理辦法”），并自發(fā)布之日起實施。《管理辦法》不僅適用于私募基金，還將證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司從事私募基金業(yè)務納入適用范圍。

券商資管將在統(tǒng)一的監(jiān)管平臺上和其他私募機構(gòu)進行競爭，券商資管固有的優(yōu)勢將進一步失去。

通道業(yè)務首當其沖

《征求意見稿》對證券、基金、期貨及其子公司的私募資管業(yè)務，在業(yè)務資格、業(yè)務規(guī)范等方面有了明確指引。

《征求意見稿》將券商、基金和期貨的私募資管計劃可投資范圍擴大，幾乎涵蓋所有場內(nèi)產(chǎn)品，包括但不限于現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行[微博]票據(jù)、非金融企業(yè)債務融資工具、資產(chǎn)支持證券、期貨、期權(quán)及其他金融衍生品等，上述機構(gòu)可以通過兩種形式來開展業(yè)務，分別為單一客戶和為特定的多個客戶。

《征求意見稿》要求將以往券商、基金和期貨公司等機構(gòu)的、標準不一的私募資管產(chǎn)品進行統(tǒng)一監(jiān)管。其中，要求證券期貨經(jīng)營機構(gòu)對于“非標資產(chǎn)”的投資必須設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，而此項業(yè)務開展的前提是設(shè)立獨立的子公司來開展業(yè)務。

“實際上，上述‘未通過證券期貨交易所或銀行間市場轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利’，就是俗稱的‘非標資產(chǎn)’。”趙恒珩預計。“因此，對不符合條件成立資管子公司的中小券商而言，其通道業(yè)務將首當其沖受到影響。截至目前，大部分券商并未成立資管子公司，這意味著大部分券商將無法開展定向通道業(yè)務。但已經(jīng)成立了資管子公司的大型券商則強者恒強。”

近三年來，券商資管受托管理資金呈幾何倍數(shù)增長，其間通道類業(yè)務規(guī)模的急速膨脹功不可沒。2011年至2013年年末，券商資管規(guī)模從2800億元至18900億元再到52000億元，實現(xiàn)了跳躍式增長。截至今年一季度末，這一數(shù)字已再度被改寫6萬億元以上。

數(shù)據(jù)還顯示，今年上半年，券商另類投資型集合理財?shù)陌l(fā)行規(guī)模和占比呈明顯上升的態(tài)勢，成為各類型集合理財中發(fā)行量最大的一類。投資于各類非標資產(chǎn)，能為投資者提供相對較高且接近于固定收益產(chǎn)品的回報使其備受追捧。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至目前，累計已有約90家券商開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量超過5000只。

值得一提的是，在去年末券商資產(chǎn)管理規(guī)模首次超越公募基金后，一家家“巨無霸”的券商資產(chǎn)管理公司也正在崛起。

繼中信證券(12.76, 0.12, 0.95%)受托管理資產(chǎn)規(guī)模在2013年底率先突破5000億之后，國泰君安資管也于8月宣布，其新近管理資產(chǎn)規(guī)模已突破5000億元大關(guān)。

作為國泰君安資管的傳統(tǒng)強項，固定收益業(yè)務管理規(guī)模突破2000億，另一規(guī)模大頭則為銀證通道業(yè)務。此前，國泰君安資管則公開向媒體透露，該部分業(yè)務規(guī)模與固收業(yè)務并駕齊驅(qū)，也超過2000億元。

對此，海通資產(chǎn)管理公司董事長余際庭曾表示：“券商資管規(guī)模中，主動管理規(guī)模約10%，90%是通道業(yè)務，說明券商資管基本淪為影子銀行的平臺�！�

不過，華南一家中型券商資管負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，其所在的公司就處在一個“夾心層”的位置�！皳�(jù)我們了解，目前，通道業(yè)務資產(chǎn)幾乎全都是非標資產(chǎn)。但是，就我們公司的情況而言，成立子公司的條件暫時還不成熟。因此，到時只能走一步看一步吧�！痹撠撠熑朔Q。

該負責人也認為，如果《征求意見稿》最終實施，那么自己公司的通道業(yè)務勢必會被擁有資管子公司的券商所奪去。

搭建統(tǒng)一監(jiān)管平臺

此外，券商資管也面臨著統(tǒng)一監(jiān)管平臺下的競爭。

好買基金研究中心一位研究員認為，私募資管實施統(tǒng)一監(jiān)管，這或是我國開啟功能性監(jiān)管的第一步，當然在整體監(jiān)管結(jié)構(gòu)形成后，后續(xù)實施并不簡單，很多規(guī)則也需要進一步修訂，但不同機構(gòu)的同一種業(yè)務進行統(tǒng)一監(jiān)管也是我國金融業(yè)向功能性監(jiān)管邁進的第一步。

“我們認為，建立私募資產(chǎn)管理業(yè)務的全口徑監(jiān)測體系實際是為證監(jiān)會體系下公/私募分類監(jiān)管鋪路，未來證監(jiān)會在公募資產(chǎn)管理業(yè)務和私募資產(chǎn)管理業(yè)務方面的監(jiān)管或?qū)⒉⑿邪l(fā)展�！壁w恒珩稱。

趙恒珩表示，在《管理辦法》出臺以前，證券、基金、期貨、信托等渠道的私募資產(chǎn)管理業(yè)務遵循著不同的政策法規(guī)和業(yè)務細則，《管理辦法》出臺以后，有關(guān)各類私募資產(chǎn)管理業(yè)務的統(tǒng)一監(jiān)管政策有望出臺，由于信托屬于銀監(jiān)會體系，統(tǒng)一監(jiān)管政策料將自證監(jiān)會體系開始。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，為搭建統(tǒng)一的私募監(jiān)管平臺，監(jiān)管層已作出系列政策鋪墊。實際上，證監(jiān)會早前發(fā)布的《關(guān)于做好有關(guān)私募產(chǎn)品備案管理及風險監(jiān)測工作的通知》已為統(tǒng)一監(jiān)管打下了基礎(chǔ)。

通知要求，自今年7月1日起，證券業(yè)協(xié)會和中證資本市場監(jiān)測原承擔的證券公司及其子公司資產(chǎn)管理業(yè)務、直接投資業(yè)務、基金管理公司及其子公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務等有關(guān)私募產(chǎn)品的備案管理、風險（統(tǒng)計）監(jiān)測等職責劃歸基金業(yè)協(xié)會履行。即證監(jiān)會體系下私募資產(chǎn)管理業(yè)務相關(guān)監(jiān)管統(tǒng)一歸口至基金業(yè)協(xié)會。

隨后，證監(jiān)會又向部分券商下發(fā)了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》。證監(jiān)會將券商、基金、期貨公司目前所設(shè)立各類非公開募集資金的資管計劃統(tǒng)一定義為資產(chǎn)管理計劃，并根據(jù)形式不同區(qū)分為“一對一”及“一對多”兩類。

顯然，上述系列監(jiān)管動作使得公/私募資產(chǎn)管理業(yè)務分離監(jiān)管的這一假設(shè)已得到了印證。與此同時，“泛私募資管業(yè)務”的類型、投資范圍、審查程序及托管要求或也將得到明確。

緊接著于8月中旬，證券業(yè)協(xié)會也發(fā)布了《證券公司柜臺市場管理辦法（試行）》和《機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)管理辦法（試行）》 ，“泛私募資產(chǎn)管理業(yè)務”的服務框架得到起步。

屆時，在機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價系統(tǒng)報價、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓的私募產(chǎn)品包括但不限于私募投資基金、資產(chǎn)管理計劃、資產(chǎn)支持證券、私募債務融資工具、非公眾公司股份/股權(quán)、有限合伙份額、金融衍生品等。證券期貨經(jīng)營機構(gòu)柜臺市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場等私募市場可以與報價系統(tǒng)進行系統(tǒng)對接。由此，跨行業(yè)的私募市場搭建正式起步，此舉也將有助泛私募資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展。

此外，《管理辦法》中規(guī)定的合格投資者制度還叫停了部分“嵌套”架構(gòu)，今后，銀行/信托系 TOT需向證監(jiān)會進行備案。

趙恒珩認為，《管理辦法》將未在基金業(yè)協(xié)會備案的銀行理財、信托計劃、保險資管等投資計劃排除在合格投資者之外，意味著傳統(tǒng)銀行、信托、保險資管架構(gòu)上的母子信托“嵌套”模式被叫停。

“以后，銀行系TOT、信托系TOT若要發(fā)行，需先行在證監(jiān)體系核查備案。相比之下，券商系FOF、基金系 FOF發(fā)展則不受影響�！壁w恒珩稱�！爸饕倾y行理財、信托計劃、保險資管等投資計劃的合格投資者門檻較低，存在監(jiān)管套利空間�！�

在當前的實務運作中，銀行系TOT、信托系TOT 成為擴大產(chǎn)品規(guī)模、降低合格投資者門檻的有力工具，受到廣大投資者的追捧。

以信托系TOT為例，往往由信托公司設(shè)立母信托，由母信托募集資金后投資于業(yè)績優(yōu)良的子信托，子信托可由一家私募投顧設(shè)立，也可由多家私募投顧設(shè)立。而集合信托計劃和銀行理財產(chǎn)品的合格投資者門檻較低，與私募投資基金合格投資者要求存在較大差距。

由此可以看出，《管理辦法》對私募基金利益輸送的防范要求與《證券投資基金法》對公募基金的要求趨于一致，體現(xiàn)了在利益輸送防范上的高標準態(tài)勢。

值得一提的是，隨著各監(jiān)管部門對資產(chǎn)管理的產(chǎn)品和合規(guī)性的監(jiān)管標準或?qū)②呁@也將改變目前分割監(jiān)管下的監(jiān)管套利。屆時，包括券商資管在內(nèi)的各大資管主體亦需重新找準定位，發(fā)揮各自在品牌、渠道、投資管理、產(chǎn)品設(shè)計、投資工具等方面的特長。（編輯 曹元）中國電力企業(yè)聯(lián)合會和美國環(huán)保協(xié)會日前聯(lián)合發(fā)布的報告指出，中國電力行業(yè)在污染物減排方面取得了顯著成效，但由于國家對改善環(huán)境質(zhì)量、應對氣候變化提出了更高要求，電力行業(yè)節(jié)能減排形勢依然嚴峻。

據(jù)《中國電力減排研究2014》報告披露，近年來，中國燃煤電廠的污染物控制能力不斷提高，包括煙塵、二氧化硫、氮氧化物等在內(nèi)的主要污染物排放指標連年下降。

以2013年為例，全國單位火力發(fā)電煙塵排放量為0.34克/千瓦時，比上年下降0.05克/千瓦時；二氧化硫排放780萬噸，同比下降11.7%;氮氧化物排放834萬噸，同比下降12%。

為推動節(jié)能減排取得新進展，中國政府不斷加力，對改善環(huán)境質(zhì)量、應對氣候變化提出了更高要求。去年通過的環(huán)保法修訂案已于2015年1月1日開始施行，其中新增了對持續(xù)性的環(huán)境違法行為進行按日、連續(xù)的罰款，倒逼違法企業(yè)迅速糾正污染行為。

報告建議，燃煤電廠污染控制要在保證環(huán)境質(zhì)量的同時確保減排的經(jīng)濟性，根據(jù)不同污染源的減排特點和成本合理確定減排目標；同時應加強對燃煤電廠煙塵排放的連續(xù)監(jiān)測，充分發(fā)揮煙塵排放連續(xù)監(jiān)測系統(tǒng)的作用。